أثار القرار القضائي بتعليق استحواذ “باراماونت سكاي دانس” (Paramount Skydance) على “وارنر براذرز ديسكفري” (Warner Bros. Discovery) في صفقة تبلغ قيمتها 110 مليارات دولار، مخاوف المتداولين، ودفعهم لتسعير احتمالات أعلى لتعطل الصفقة وتأخرها بسبب إجراءات قانونية طويلة، في وقت تواجه فيه الصفقة بالفعل مخاطر عديدة.
تراجعت أسهم “وارنر براذرز ديسكفري” بنحو 3.9% منذ صدور الحكم يوم الاثنين لتصل إلى 25.83 دولاراً، ما أدى إلى اتساع الفجوة بين سعر السهم والعرض المقدم من “باراماونت” البالغ 31 دولاراً للسهم إلى أكبر مستوى منذ الإعلان عن الاستحواذ في شهر فبراير.
كانت الشركتان تأملان في إتمام الاندماج خلال هذا الشهر، لكن هذه الخطط تعطّلت بعدما وافقت قاضية المحكمة الجزئية الأميركية أراسلي مارتينيز-أولغوين على طلب تقدمت به ولايات أميركية تطعن في الصفقة لأسباب تتعلق بقوانين مكافحة الاحتكار، وقضت بتعليق تنفيذ الاندماج لمدة أسبوعين.
كما حددت جلسة في 3 أغسطس للنظر في ما إذا كان ينبغي تمديد التعليق لفترة أطول من خلال إصدار أمر قضائي أولي.
مخاوف من تأخير طويل بسبب المعركة القضائية
يخشى المتداولون الآن أن تُقرر القاضية تجميد الصفقة إلى حين انتهاء المحاكمة بالكامل، وهو ما سيُطيل أمد العملية ويغير حسابات العوائد المتوقعة.
قال آدم هالبر، رئيس أبحاث الأميركتين والأبحاث العالمية لدى “تشرشل كابيتال” (Churchill Capital): “تزداد مخاوف السوق من أن تمنح القاضية أمراً قضائياً أولياً سريعاً مع حد أدنى من التقاضي، ثم لا تبدأ المحاكمة الكاملة قبل عام 2027، بينما يرى السوق أن فرص صدور قرار قضائي إيجابي لصالح (باراماونت) خلال عام 2026 أصبحت أقل”. وأضاف: “مع ذلك، لا تزال إمكانية التوصل إلى تسوية قائمة”.
أدت الضبابية التنظيمية المستمرة والضغوط السياسية إلى الضغط على سهم “وارنر براذرز ديسكفري” طوال الأشهر الماضية، ما أبقى ما يُعرف بفارق سعر الصفقة عند مستويات مرتفعة.
استناداً إلى مستويات التداول الحالية، يسعر المتداولون احتمالاً يُقارب 60% لإتمام الصفقة، بافتراض أن القيمة المحتملة لسهم “وارنر براذرز ديسكفري” في حال فشل الصفقة ستكون في نطاق يتراوح بين 15 و19 دولاراً.
وبالنسبة للمتخصصين في المراجحة الخاصة بصفقات الاندماج، الذين يراهنون على إتمام هذه الصفقات، يتمثل السؤال الأساسي في كيفية سير الإجراءات القانونية، وما إذا كانت “باراماونت” و”وارنر براذرز ديسكفري” ستتمكنان في النهاية من التوصل إلى تسويات مع سلطات إنفاذ القوانين في الولايات الأميركية أو الانتصار عليها أمام القضاء، والمدة التي قد يستغرقها ذلك.
إذا نجحت الشركتان في تجاوز العقبات القانونية خلال فترة زمنية مناسبة، فإن اتساع فارق سعر الصفقة يوفر فرصة لتحقيق عوائد مرتفعة.
اتساع فارق السعر يرفع فرص الربح ويزيد المخاطر
“إنها الصفقة الأكثر جاذبية من حيث توازن المخاطر والعوائد، وقد تُستكمل خلال هذا العام”، حسبما رأى مات أوسوفيكي، مدير المحافظ الاستثمارية لدى “ووتر آيلاند كابيتال” (Island Capital).
لكنه أضاف أن “احتمال امتداد مدة الصفقة سيدفع بعض المستثمرين المتخصصين في مراجحة الاندماجات إلى تقليص مراكزهم الاستثمارية”. وتابع: “يصعب على مستثمري المراجحة استيعاب الحجم المتزايد من عمليات البيع لأن هذه صفقة ضخمة للغاية”.
رغم أن الاندماج حصل بالفعل على موافقة سلطات مكافحة الاحتكار في الولايات المتحدة، مع توقع صدور موافقة الجهات التنظيمية الأوروبية قريباً، فإن الدعوى القضائية التي رفعتها الولايات الأميركية في 13 يوليو، إلى جانب الحكم الأخير، أربكت الجدول الزمني للصفقة. وطلبت ولاية كاليفورنيا تحديد موعد للمحاكمة في أبريل 2027.
المخاطر التنظيمية أصبحت العامل الحاسم
كتب دانيال إل. كورنوس، المحلل لدى “بنشمارك” (Benchmark)، في مذكرة نُشرت يوم الثلاثاء، أن أمر التقييد المؤقت الصادر يوم الاثنين “يخلق مخاطر ملموسة تتعلق بتأخير إتمام الصفقة والتقاضي”.
وأضاف أنه رغم أن القرار يُشير إلى أن إصدار أمر قضائي أولي يبقى احتمالاً قائماً، فإن الحكم نفسه “يدعم، من وجهة نظرنا، احتمالاً متوسطاً وليس مرتفعاً لفوز الولايات في نهاية المطاف”.
تهدف الشركتان إلى إتمام الصفقة خلال الربع الثالث من العام. وإذا لم تكتمل بحلول ذلك الوقت، فستضطر “باراماونت” إلى دفع ما يعرف برسوم التأخير المتزايدة البالغة 0.25 دولار للسهم عن كل ربع سنة، ما يعني أن أي تأخير قد يكلف المشتري مليارات الدولارات.
يرى مايكل بيكولو، محلل الحالات الخاصة لدى “ويدبوش” (Wedbush)، أن تشديد الولايات الأميركية رقابتها على عمليات الاندماج في قطاع الإعلام يمثل عاملاً سلبياً إضافياً بالنسبة إلى صفقات الدمج الكبرى الأخرى المعلقة أو المتوقعة في القطاع.
وكتب في مذكرة نُشرت يوم الثلاثاء أن ذلك “يعزز وجهة نظرنا بأن المخاطر التنظيمية، وليس التمويل، أصبحت الآن العامل الرئيسي الذي سيحدد مصير صفقة (وارنر براذرز ديسكفري) و(باراماونت).
